起原：粤开志恒宏不雅
粤开证券首席经济学家、权衡院院长：罗志恒
资深宏不雅分析师：范城恺
选录
2026年2月好意思伊冲突爆发以来，霍尔木兹海峡通行受阻，巨匠动力供禁受价钱剧烈波动，动力安全与通胀压力仍是现阶段巨匠经济的中枢议题。咱们此前已就好意思伊冲突的宏不雅影响、金融商场冲击等张开系列分析（参考阐述《好意思伊冲突再谛视：走向何方？对巨匠经济和钞票价钱影响几何？》《油价高涨如何重塑好意思国经济和政事？》等）。在此基础上，本文进一步聚焦动力问题，重心梳理巨匠动力结构、对中东动力入口依赖度以及价钱传导后果，详细评估本次地缘冲突对不同经济体的各别化影响。
一、巨匠动力结构与油气消耗
巨匠一次动力消耗仍以化石动力（石油、煤炭、自然气）为主，其中油气所有占比55.1%，是受中东冲突影响最径直的动力品类。主要经济体动力结构分化权臣，中国、印度等亚洲发展中经济体油气消耗占比较低，中国油气占比仅27.5%，为主要经济体中最低；好意思国、欧洲、日韩等发达经济体油气消耗占比宽绰较高，大批朝上60%。动力结构各别径直决定了各经济体面对油气供给冲击的基础抗争才气。
二、巨匠对中东动力的依赖度
中东不仅是首要的产油区，更是首要的石油净出口国，2024年原油出口占巨匠42%。从石油出口流向看，中东石油出口高度聚合于亚洲；从石油入口看，日本对中东石油入口依赖度高达95%，中国、印度、新加坡等依赖度均在50%驾御，西洋依赖度则宽绰低于20%。制品油、液化自然气（LNG）依赖度方式与原油相同。
详细动力结构与入口依赖度测算，日本对中东石油“详细依赖度”（=中东石油入口依赖度×石油消耗占比）为35.5%，居主要经济体首位；中国收获于石油消耗占比较低，详细依赖度仅10.5%，风险合座可控。
三、海外油价与通胀传导
本次好意思伊冲突属于典型的供给冲击。霍尔木兹海峡通行捏续受阻，激发中东石油库存积存，储油上限倒逼中东地区减产，形成巨匠石油供需缺口。这也导致，海外油价高涨呈现全局性、同步性特征：适度4月20日，布伦特、WTI和迪拜原油三大基准油价相较1月均价高涨49%-59%。
油价向不同经济体通胀的传导后果存在各别，好意思欧日韩等发达经济体CPI与油价高度关系，关系整个达0.6-0.8；中国、印度等亚洲发展中经济体CPI与油价关系性较弱，仅PPI受油价影响明显。价钱传导后果中枢取决于动力消耗结构，此外也与住户消耗篮子、政策调控才气等要素关系。
四、论断
判断不同经济体濒临中东动力供给冲击的脆弱流程，不行单看其对中东油气入口体量的依赖度，更需要详细斟酌动力结构及价钱传导后果。
详细判断，日、韩等亚洲发达经济体濒临供给依赖与价钱传导的双重冲击，脆弱性最高；好意思、欧虽径直入口依赖低，但通胀对油价敏锐，仍濒临较大压力；印度等亚洲新兴经济体处于中间情状；中国凭借低油气消耗占比、低详细依赖度与CPI传导缓冲，有望成为对本次冲击最不敏锐、韧性最强的国度。
风险指示：中东地缘冲突走向超预期，巨匠动力商场扰动超预期，巨匠通胀走势超预期等。
目次
一、巨匠动力结构与油气消耗
二、巨匠对中东动力的依赖度
（一）亚洲对中东石油入口依赖度较高
（二）斟酌动力结构后，亚洲各地区的“详细依赖度”分化
（三）制品油和液化自然气（LNG）的依赖度有微小各别
三、海外油价与通胀传导
（一）好意思伊冲突为何权臣抬升海外油价？
（二）不同地区油价发达是否存在各别？
（三）油价高涨对列国通胀的影响有何不同？
四、论断
正文
一、巨匠动力结构与油气消耗
巨匠动力消耗以化石动力为主。据《全国动力统计年鉴2025》，适度2024年，巨匠一次动力（也称自然动力，指自然界中存在、未经加工或疏通即可径直期骗的动力）消耗仍以化石动力为主，原油（31.6%）、煤炭（26.2%）和自然气（23.6%）为前三大需求品种，所有占比达到81.3%；其中油气所有占比55.1%。
不同经济体动力结构的各别，是评估其对中东动力风险敞口的前提。石油和自然气是受中东地缘冲突影响最径直的动力品类。一国油气消耗占比越低，意味着其经济所受中东动力出口断供及海外油价高涨的影响会相对越小；反之，则越可能受到中东动力供给波动的冲击。
咱们梳理了中国、好意思国、日本和印度等12个经济体的动力消耗结构，重心不雅察油气消耗占比情况。受资源天禀、工业体系、惬心政策等多首要素影响，巨匠主要经济体的一次动力消耗结构呈现出权臣各别。具体来看，主要经济体动力结构可精炼分为三类：
第一，亚洲发展中经济体的油气消耗占比较低。中国、印度、印尼等亚洲发展中经济体在化石动力方面主要依赖煤炭，油气占比相对较低。其中，中国油气消耗占比最低（27.5%），印度（33.1%）、印尼（45.2%）次之且低于巨匠平均水平（55.1%）。
第二，发达经济体的油气消耗占比较高。好意思国（72.0%）、德国（62.2%）、英国（71.1%）等国的油气所有占比均朝上60%，日本（56.5%）、韩国（60.5%）亦处于高位。
第三，中东和俄罗斯等产油国的油气占比消耗极高。沙特（99.2%）、伊朗（97.6%）和俄罗斯（76.6%）等主要产油国，其动力结构相当依赖油气，突显了资源天禀关于动力消耗结构的弱点影响。
二、巨匠对中东动力的依赖度
中东不仅是首要的产油区，更是首要的石油净出口国。据《全国动力统计年鉴2025》，适度2024年，中东地区石油（含原油、页岩油、油砂、凝析油、自然气液体等）产量在巨匠的占比为31.0%。对比出口情况，2024年，中东地区原油出占巨匠的42%。可见，中东地区石油出口份额，要高于石油产量份额约10个百分点，突显了中东石油出口对巨匠动力商场的首要影响。
好意思伊冲突对中东石油出口有全局性影响，因霍尔木兹海峡波及绝大部分中东产油国的石油出口。霍尔木兹海峡通行受阻，主要影响伊朗、伊拉克、沙特、科威特、阿联酋、卡塔尔及巴林七个国度的石油出口。其中，2024年前六个国度石油产量占中东地区95.7%，占巨匠29.6%。
鉴于海峡关于中东地区石油出口具有全局性影响，斟酌到数据的可得性，下文主要盘考巨匠对中东地区合座的动力出口依赖度。
（一）亚洲对中东石油入口依赖度较高
从石油出口看，中东石油出口高度聚合于亚洲商场，2024年中东出口到亚洲的原油占其出口总量的84.6%，欧洲（8.8%）、好意思国（2.9%）、非洲（0.3%）和澳新（0.1%）等占比均权臣低于亚洲。从石油入口看，2024年数据自大，日本对中东原油入口依赖度高达95%，中国内地（56.9%）、印度（47.0%）、新加坡（52.4%）亦处于高位；比拟之下，欧洲（17.1%）、好意思国（8.1%）的径直依赖度较低。
中东原油出口主要面向亚洲，背后原因包括地舆要素及产需结构的适配。地舆上，霍尔木兹海峡与马六甲海峡组成的弱点航说念径直通顺了中东供应端与亚洲需求端。供需结构上，中国、印度及东盟已取代西洋成为巨匠原油需求增长的中枢引擎，并且亚洲真金不怕火油厂大多是故意为加工中东产出的中重质含硫原油而“量身定制”的。比拟之下，北好意思原油依然基本已矣自食其力，而欧洲则主要依赖好意思国和俄罗斯的原油出口。
（二）斟酌动力结构后，亚洲各地区的“详细依赖度”分化
各地区对中东动力的实质依赖，不仅取决于石油入口占比，还取决于动力结构。为此，咱们不错进一步构建中东石油“详细依赖度”决议（=中东石油入口依赖度×石油在一次动力消耗中的占比），以此反应各地区一皆动力消耗中，径直依赖中东入口石油的流程。
中国、印度等“低油气”消耗结构，大概较猛流程上弱化中东石油出口受阻的冲击。决议舍弃自大，日本以35.5%的详细依赖度居首，其高石油消耗占比（37.4%）与极高的入口聚合度（95%）形成重叠效应；印度（12.6%）次之；中国（10.5%）收获于较低的石油消耗占比（18.5%），自然入口聚合度不低，但详细依赖度反而低于印度；好意思国（3.0%）与欧洲（5.7%）处于较低水平。
（三）制品油和液化自然气（LNG）的依赖度与原油有微小各别，但不权臣
除原油外，霍尔木兹海峡还承载着中东制品油与液化自然气（LNG）出口。2024年，中东制品油出口占巨匠23.3%，低于原油出口占比的42%，反应中东地区石油精致加工才气相对薄弱。原油与制品油团结来看，中东出口占比为35.1%。
总体来看，各地区对石油和制品油的依赖度方式各别并不权臣。分地区来看，日本对中东原油和制品油的总依赖度最高，澳门威斯人app接近80%；第二梯队为中国内地、印度等大批亚太地区，依赖度达50%驾御；好意思国、欧洲、澳新等地区依赖度仍然较低。
LNG方面，印度、巴基斯坦等对中东依赖度较高，而日本依赖度反而较低。中东LNG出口占巨匠出口的比重为24.2%。值得热心的是，巴基斯坦（89.1%）、印度（57.8%）等对中东LNG依赖度较高；欧洲合座依赖度仅10.9%，但意大利（45.2%）、土耳其（45.8%）等国裸露度权臣；中国（26.6%）、韩国（30.3%）处于中等水平；日本（11.0%）因入口起原多元化而风险散播；好意思国则完全不依赖中东LNG。
值得指出的是，中东LNG出口关于亚洲自然气供给的影响总体有限，因亚洲管说念自然气入口不受影响。巨匠自然气交易分为液化和管说念两大渠说念，2024年巨匠管说念自然气交易（5933亿立方米）与LNG交易（5441亿立方米）精炼相当。尽管霍尔木兹海峡影响中东地区的LNG出口，但并不影响管说念自然气，且亚洲地区主要从俄罗斯过火他独联体国度入口管说念自然气、而非中东。
三、海外油价与通胀传导
好意思伊冲突激发的霍尔木兹海峡通航风险，对巨匠动力商场的冲击主要体当今价钱层面，而非单纯的数目短缺。即便列国不错通过替代渠说念调节入口起原，弱化供给中断的径直影响，也难以幸免油价高涨带来的老本抬升。
（一）好意思伊冲突为何权臣抬升海外油价？
本次好意思伊冲突属于典型的供给冲击。中枢计制在于，霍尔木兹海峡通行捏续受阻，激发中东地区石油库存积存，储油上限倒逼中东地区减产，最终影响巨匠石油供需方式。好意思国动力信息署（EIA）测算自大，伊拉克、沙特、科威特、阿联酋、卡塔尔及巴林六国2026年3月所有减产750万桶/日，4月关停鸿沟将进一步扩大至910万桶/日。EIA阐述假定冲突于4月后逐步平息、海峡通航渐次归附，但瞻望这些国度产量归附是渐进的，2026年末才能基本归附至冲突前水平。
巨匠供需缺口预期阶段性扩大，自然激发海外油价高涨。在供给放松的同期，巨匠石油消耗需求的预期相对妥当，并未因中东战事的爆发而大幅下修，继而产生供需缺口。EIA数据自大，由于供给下滑，2026年二季度，巨匠液体燃料将出现供不应求、库存下滑，这是2024年三季度以来初次，且供需缺口达到509万桶/日，是2020年以来季度最高缺口，比2021年疫情冲击和2022年俄乌冲突的影响愈加权臣。恰是这一预期层面的供需方式变化，在较短时刻内激发了海外油价的大幅飙升。
（二）不同地区油价发达是否存在各别？
好意思伊冲突激发的油价高涨是巨匠性的，尽管涨幅和节律略有各别。海外油价经常以布伦特原油（反应欧洲商场）、WTI原油（反应好意思洲商场）和迪拜原油（反应亚洲商场）三大基准报价呈现。据IEA阐述，本次好意思伊冲突以来，三大基准油价走势出现了一定的节律各别：3月迪拜原油涨幅最为剧烈，当先冲破130好意思元/桶、最高曾冲突170好意思元/桶；而4月上旬布伦特原油大幅追涨，迪拜油价有所回落。但从整身形式看，好意思伊冲突所导致的油价高涨具有全局性和同步性。适度4月20日，三大基准油价相对2026年1月均价的涨幅均达到49%-59%，量级相当。
主要原因在于，原油是一种巨匠颐养订价的大量商品，原油现货具有较高的流动性与跨区域连通性，加上石油商场的金熔解流程较高，巨匠资金常常将地缘冲突视为系统风险，风险溢价的注入也加大了各大基准油价走势的同步性。此外，中东产油国的石油出口和产量，足以牵动巨匠石油总供给，自然会对巨匠各地区油价产生同步影响。
（三）油价高涨对列国通胀的影响有何不同？
发达经济体CPI通胀率与油价有很强的关系性，亚洲发展中经济体CPI与油价关系性较弱。咱们测算了2015-2025年主要经济体通胀决议与油价（月度同比、月度均价）的关系整个，不错发现，好意思国、欧元区、英国、日本、韩国等发达经济体CPI通胀率，与油价月度均价有很强的关系性，关系整个宽绰高达0.6-0.8，而中国、印度、越南和俄罗斯的CPI通胀率与油价涨幅或完全水平的关系性较弱，关系整个宽绰低于0.3。
值得指出的是，发达经济体消耗者物价涨幅与油价完全水平更关系、而不是油价涨幅。这或阐述，油价水平关于企业订价策略、消耗者需求及商场通胀预期等，有更强的引导兴致。
大批经济体PPI对油价的敏锐度高于CPI。从PPI与油价的关系性看，大大批国度或地区的PPI同比与油价同比或完全水平都有较强的关系性，关系整个大批在0.6-0.9之间；其中，中国（关系整个0.88）、韩国（0.81）的PPI对油价同比涨幅最为敏锐。
总之，从价钱传导后果来看，好意思欧日等发达经济体物价水平更容易受到油价高涨的冲击。咱们觉得，动力结构是评释这一风物的中枢原因。不错不雅察到，不同地区关于油气消耗的占比，与CPI敏锐度存在较强的正关系性。同期，住户消耗结构、供应链调节才气和政策调控才气等要素，也会影响不同国度的物价敏锐度。发达经济体动力消耗在住户消耗篮子中占比较高，重叠企业向消耗者转嫁老本的才气较强，而政府宽绰缺少灵验的价钱处罚技艺。而中国不仅对油气的依赖度较低，且政府保供稳价才气较强，领有完善的制品油价钱调控机制、有余的石油政策储备等，大概灵验抑制油价高涨与老本压力对住户消耗价钱的传导。此外，在特定阶段，海外油价与中国国内物价周期有所错位，最终导致2015-2025年中国CPI与油价水平在统计兴致上负关系（关系整个-0.22）。
四、论断
转头而言，判断不同经济体濒临中东动力供给冲击的脆弱流程，不行单看其对中东油气出口体量的径直依赖，更需要详细斟酌动力结构及价钱传导后果。
详细以上分析，咱们不错勾画出本次好意思伊冲突对不同经济体的各别化冲击图景：
第一，日韩等亚洲发达经济体濒临“量”与“价”的双重夹攻。日本对中东石油详细依赖度高达35.5%，且CPI与油价关系性达0.62，缺少供给缓冲与价钱缓冲；韩国亦濒临雷同窘境。这类经济体既濒临物理供给风险，又将承受权臣的通胀压力。
第二，好意思欧等西方经济体濒临“价”的冲击而非“量”的短缺。尽管好意思国、欧洲的石油消耗和入口并不主要依赖中东，但由于CPI和PPI对油价敏锐，油价高涨将通过通胀渠说念遏制消耗、挤压企业利润，并可能迫使货币政策保管紧缩。极端需要指出的是，好意思国当作石油净出口国，虽可能受益于出口收入加多，但国内消耗的负面冲击与通胀压力辞让暴戾，油价高涨对好意思国经济的最终影响很可能“弊大于利”。
第三，印度、东盟等亚洲新兴经济体处于中间地带。以印度为例，其油气消耗占比适中（33.1%），中东入口依赖度较高（47.0%），PPI对油价敏锐但CPI传导相对有限。此外，印度对中东LNG的较高依赖度（57.8%）组成了疏淡风险，可能同期濒临油气供给短缺、老本上升的压力。
第四，中国面对动力冲击展现出较强的韧性。尽管中国对中东石油入口依赖度达56.9%，但收获于“低油气、高煤炭”的动力结构（油气占比27.5%），详细依赖度仅10.5%；加之CPI与油价关系性较弱，动力价钱向消耗价钱的传导压力不大。因此，中国有望成为主要经济体中对本次冲击最不敏锐、韧性最强的国度。
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